Los principales instrumentos para negociar la volatilidad son los futuros de VIX y las opciones de S&P 500. En este artículo comparo estos métodos y muestro cuándo usar cada uno.
Para una exposición prolongada a la volatilidad, comprar futuros de VIX siempre es una forma mejor y más barata en comparación con el uso de estrategias de opciones S&P 500.
Para una exposición corta a la volatilidad, usar estrategias de opciones de SPX para vender la volatilidad es más rentable y menos riesgoso en comparación con mantener una posición corta en futuros de VIX o usar SVXY / ETN similares.
Estas afirmaciones se concluyeron analizando los precios al final del día de los futuros de VIX y las opciones de S&P 500 desde enero de 2011 hasta marzo de 2018.
Comercio de volatilidad
Existen varios enfoques para comercializar la volatilidad del mercado implícita y realizada. Una es utilizar instrumentos negociados en bolsa, como los contratos de futuros VIX y los pagarés negociados en bolsa (ETN) relacionados. En este enfoque, los operadores compran o venden futuros del índice VIX, dependiendo de sus expectativas de volatilidad. Algunos operadores usan los futuros de VIX reales, pero una forma más simple y más común es usar ETN que replican las estrategias de futuros de VIX.
Otra forma de negociar la volatilidad es utilizar las opciones del S&P 500 y las estrategias neutras en delta. Estos métodos son más adecuados para operadores activos y sofisticados que pueden valorar estos instrumentos derivados, pero que pueden ejecutarse en intercambios públicos como el CBOE (Junta de Opciones y Acciones de Chicago) y CME Globex. También hay un volumen comercial muy significativo que se basa en contratos extrabursátiles (OTC), como los swaps de variación. Pero eso no está dentro del alcance de este artículo, por lo que lo ignoraremos.
El tema discutido aquí es principalmente un análisis empírico de simulaciones históricas, en el que se compara el rendimiento (rendimiento y volatilidad) y algunas características estadísticas adicionales de las estrategias de futuros VIX y las estrategias de opciones S&P 500.
Introducción
El comercio de futuros VIX ha sido extremadamente popular en los últimos años, principalmente mediante el uso de productos negociados en bolsa como iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (BATS: VXX) y el antiguo VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN (NASDAQ: XIV) eso fue cerrado por el emisor, Credit Suisse, el 15 de marzo de 2018, después de un colapso de aproximadamente el 95% en su valor. El volumen de negociación diario en cada uno de estos productos fue de aproximadamente $ 1B.
VXX y VIXY son notas negociadas en bolsa no apalancadas que siguen el Índice de Futuros a Corto Plazo VIX de S&P 500, que utiliza los precios de los próximos dos contratos de futuros de VIX a corto plazo para replicar una posición que incluye los futuros de VIX del mes más cercano al mes siguiente , diariamente en cantidades fraccionarias iguales. Esto da como resultado una posición larga constante de un mes en los contratos de futuros VIX de primer y segundo mes. XIV y SVXY siguen el inverso, es decir, una posición corta en los futuros de VIX, y tampoco están apalancados. Hay dos razones importantes para que los inversores tengan una posición en instrumentos relacionados con la volatilidad, ya sea una posición larga o corta.
Motivación de posición larga
Los inversores pueden usar contratos de futuros VIX, VXX o SVXY para protección contra explosiones de volatilidad, que son el resultado de la inestabilidad real o anticipada del mercado. Además, la volatilidad está fuertemente y negativamente correlacionada con el mercado. Esto es válido tanto para la volatilidad realizada como para la implícita. Los inversores pueden tener una posición larga en la volatilidad como protección contra las caídas del mercado.
Motivación de posición corta
Históricamente, se sabe que tiene un alfa positivo sobre una posición larga en el índice S&P 500 durante la mayoría de los períodos (ver, por ejemplo, un análisis de varios índices de referencia de la estrategia de volatilidad CBOE aquí). La razón de la rentabilidad (en promedio) de tal posición es el hecho de que la mayoría de las veces, los futuros del índice VIX tienen un precio más alto que el valor actual (spot) del índice VIX. Además, cuanto mayor sea la duración futura, mayor será el precio. Esta situación se llama "contango" y es una situación típica en el futuro de algunos productos básicos, como el petróleo crudo, donde el contango es una manifestación del costo de transporte de los productos básicos. Los futuros del índice VIX exhiben el mismo fenómeno, pero en este caso se debe a diferentes razones. Primero, sin contango existe un posible arbitraje estadístico con respecto a la volatilidad implícita de las opciones del S&P 500 (planeo discutir esto en otro artículo). En segundo lugar, actúa como una compensación de riesgo para los vendedores contra un salto de volatilidad esperado.
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